事件:
公司公布2013年三季度业绩:前三季度公司的营业收入为23.61亿元,同比下降3.18%;归属于上市公司股东的净利润为2.69亿元,同比下降11.57%;经营活动现金流净额-3.29亿元,同比下降222.29%;基本每股收益0.67元。
点评:
太阳能热水器市场需求不足,营业收入下滑3.18%。2013年受宏观经济增速放缓的影响,再者家电下乡政策在今年已经全面退出,城镇化建设还未全面开展,造成了太阳能热水器市场需求在今年出现下降,销量下滑:据中怡康的统计数据显示,上半年太阳能热水器的零售量和零售额下降幅度均超过20%。受此影响前三季度公司营业收入下滑3.18%,在之前的半年报中显示,零售业务下滑幅度较大(上半年零售业务销售收入下滑23.17%),说明2013年以农村市场为主的太阳能热水器零售市场需求正在出现下滑。分季度来看,前三个季度公司营业收入分别增长1.08%、-7.65%、0.1%,二季度销售下滑幅度较大,但在三季度基本维持了去年的水平,遏制了其下滑趋势。
毛利率下降3.27个百分点,销售费用率上升。前三季度公司销售毛利率为31.83%,低于去年同期的35.1%,前三季度的毛利率分别为31.02%、33.23%、30.58%,三季报中说明为“为在增量不足的市场,竞争成本提高,市场投入加大”,从之前的中报公布数据来看是零售太阳能热水器和太阳能热水器系统的毛利率出现下滑。前三季度公司加大了广告宣传投入,销售费用较去年同期增长8.4%,销售费用率为17.38%,同比增加1.86个百分点。前三季度公司销售净利率为11.39%,同比下降1.08个百分点,盈利能力下降。
收入下滑拖累营业能力下降。前三季度公司存货周转率6.63次,同比略下降2次,应收账款周转率54.66次,同比下降12.83次,总资产周转率为0.54次,下降0.27次,营运能力有所下降。前三季度公司的经营活动现金流净额为-3.29亿元,去年同期为净流入,经营活动现金流出方面,购买商品接受劳务支付现金增长较快,同比增长28.13%。
布局太阳能热领域,公司出资1.74亿元收购鹏桑普30%股权,继续增强公司实力。鹏桑普公司是中国第一批进入平板太阳能研发制造领域的国家级高新技术企业,集技术研发、生产制造、系统集成及太阳能商业热水投资运营、合同能源管理为一体,在平板太阳能热利用行业具有领先地位。公告显示公司拟出资1.74亿元收购鹏桑普30%股权,意在促成双方在热利用领域的优势互补,提升双方的整体价值,提高公司的盈利能力。我们认为,平板太阳能产品在欧美地区使用比较普遍,国内使用较少,此次公司收购平板太阳能龙头企业,将增强公司平板太阳能产品的研发能力,增强其海外竞争力。
盈利预测及评级:2013年太阳能热水器行业发展受多方面因素影响,市场出现萎缩,但是随着城镇化的加速推进和节能政策支持下,太阳能利用的工程市场未来有望快速发展。从公司的中报来看公司的工程业务收入上半年已增长147.4%,收入占比达到26%,未来工程业务将成为公司的重点发展方向。我们调整对零售业务的增长预测,调低之前的盈利预测,预计公司2013、14、15年EPS分别为0.89元、1.11元、1.33元(前次盈利预测为1.03元、1.24元、1.45元),对应2013/10/29股价的PE分别为16x、13x、10x,我们仍然看公司工程业务未来的发展潜力,继续维持公司“增持”评级。
风险因素:零售业务收入和盈利能力下滑速度超预期。
